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紙漿2022年行情展望:供應收縮難改下游低迷 紙漿強勢難持續
 
http://www.eduardoevans.com  2022-01-12 方正中期 湯冰華

  一、紙漿價格歷史走勢及2021年行情回顧

  從長期看,紙漿價格運行趨勢與全球經濟相關度較高,終端需求中生活用紙、文化用紙需求周期性弱于其他工業品,無論是2008年的大跌,還是2010年或2017年的大漲,背后均存在供給干擾,且價格“異常值”持續時間相對較短。2008年-2021年,主要分為以下幾個階段:

  第一階段:2008-2009年,全球發生經濟危機,需求劇烈下滑,工業品價格普跌,紙漿未能幸免,中國漂針漿價格跌至4000元附近。

  第二階段:2010年,木漿主要供應國智利遭遇了8.3級地震,Arauco漿廠全線停產,直接影響全球8%商品漿供應及中國14%的木漿進口,同時芬蘭出現大規模罷工,漂針漿價格由2009年低位4000元/噸快速上漲至8000元/噸。

  第三階段:2011年以后,階段性供給收縮影響逐步緩解,全球商品漿產能穩步增加,下游成紙需求增速放緩,供需逐步回到平衡狀態,漂針漿價格由高位回落,在2012-2016年穩定在4400-5000元/噸,部分時間突破至5200元/噸,波幅較小。

  第四階段:2017-2018年上半年,中國造紙行業出現較大變動,中小產能的出清加之突發性的環保限產,配合需求回暖,驅動成品紙價格大漲,包括文化用紙、包裝紙及生活用紙在內的主要紙種,自2016年開始至2017年,最高漲幅超過50%,紙廠盈利大幅回升,并直接帶動了上游木漿需求,而供給上,因價格低迷,印尼OKI生產線投產低于預期,CMPC的巴西漿廠因鍋爐損壞宣布停產4個月,國內則因環保淘汰了大量的非木漿產能,木漿替代性需求增加。為此,木漿價格一年時間內低位上漲60%。

  第五階段:2018下半年-2019年,木漿價格經過近一年的高位震蕩后,國外漿廠的供給快速投放,同時成品紙需求下滑,終端需求走弱,木漿庫存大量累積。全球商品漿市場由補庫階段進入去庫階段,漿價加速下跌,到2019年11月末,已重回2016年上漲前起點,下跌40%。

  第六階段:2020-2021年,受全球疫情影響,紙漿在2020年上半年繼續下跌,8月以后大幅反彈,而后底部逐步上移,進入2021年一季度,現貨成品紙價格開始大幅上調,白卡紙價格過萬,紙漿受此帶動繼續上漲,外盤美元報價接近1000美元,國內也突破前期高點。但二季度開始,紙價開始走弱,并在三季度帶動紙漿價格回落,國內漿價再次跌回歷史低位附近。

  二、供應情況

 。ㄒ唬┤虬l運至中國木漿大幅減少

  2021年前11個月,中國紙漿進口量累計2778萬噸,同比減少1.3%,2020年同期增加12.5%。上半年進口量較高,同比增加7.9%,7月之后進口逐步回落,7-9月中國紙漿進口量減少12.7%。前10個月漂針漿進口量713萬噸,同比減少1.9%,占進口量的28%,漂闊將進口量2053萬噸,同比減少6.7%,占進口量的42%。

  全球發運方面,根據PPPC統計,2021年1-10月W-20商品漿發運總量同比減少4%,其中對中國發貨減少10.1%,西歐增加3%,北美減少1.8%,分品種看,針葉漿和闊葉漿分別有4%和5%的下降,本色漿增加18.8%。中國需求大幅下降導致全球商品漿發運量減少,也帶動生產商庫存的低位回升。

  從主要國家的發貨情況看,1-10月俄羅斯向中國出口針葉漿總量87.3萬噸,同比減少16%,智利針葉漿出口中國總量109.5萬噸,同比減少2.7%。闊葉漿方面,巴西出口中國總量570萬噸,同比減少13.7%。

  結合2021年全球漿價看,漿廠利潤水平維持相對高位,因此主動減產意愿較弱,但發貨明顯減少,核心在于需求下滑。全球產能變化方面,2024年之前針葉漿產能增量較少,2022年Mercer會有少量產能投放,2023年漂針漿產能投放會有所增加,闊葉漿產能投放量相對較大。

 。ǘ﹪鴥饶緷{產能增加

  從卓創的統計看,按樣本企業產能占比估算,2021年前11個月,中國闊葉漿總產量720萬噸,同比增加3%。中國1-10月闊葉木片進口量1245萬噸,同比增加14.7%,針葉木片進口量70.15萬噸,同比增加216.9%。2020年中國化機漿產量503萬噸,2021年產量同比下降。

  未來幾年國內計劃新增木漿產能:

  聯盛紙業福建省漳州一期120萬噸木漿;

  華泰紙業東營70萬噸化學木漿項目;

  仙鶴紙業廣西項目150萬噸自制漿(桉木、蔗渣);

  玖龍紙業湖北荊州和遼寧沈陽各自60萬噸木漿產能(計劃2022年底前)、2021年玖龍計劃在荊州追加110萬噸漂白化學漿產線。

  綜合看,未來兩年全球針葉漿新增產能仍較少,2021年中國需求偏弱,導致全球漂針漿庫存回升,供需轉向寬松,因此2022年漂針漿供需狀況仍取決于中國需求,供應持穩下,大幅過剩的可能不大,若國內消費在疫情后繼續恢復,成品紙需求改善,在紙廠開機率回升的帶動下,可能會造成針葉漿階段性供應偏緊的情況,整體看全球漂針漿供應彈性低,價格波動放大。

  三、需求情況

  根據Hawkins Wright、PPPC等機構統計,全球造紙木漿需求總量為每年4.12億噸,其中原生木漿1.79億噸,占比44%,商品木漿7000萬噸,針葉漿需求量2600萬噸,闊葉漿3800萬噸,針葉漿中北方漂針漿占比超過60%。

 。ㄒ唬﹪鴥认M在波折中走弱

  2021年國內下游消費端的恢復情況尚可,從兩年平均增速看,多數成品紙需求終端行業消費回升速度較快。截止10月份,食品、飲料及煙酒類零售額平均增速分別為7%、15%和9%,化妝品、日用品、辦公用品類零售額累計平均增速為14%、10%和13%,體育及娛樂用品零售額平均增速接近25%,剩余的一些行業、如服裝鞋帽及中西藥品零售額增速略低,分別為1%和-1.3%,而和文化紙直接相關的書報雜志類商品零售額平均增速為9%。2021年國內零星疫情對于消費仍有一定影響,特別是線下餐飲類消費恢復進度偏慢,同時教育行業“雙減”政策導致文化紙需求受到較大的沖擊,最終影響量尚需一段時間觀察,對于2022年全年文化紙需求的影響預計較大。中央經濟工作會議對消費沒有明確的刺激政策表述,指出“要堅持節約優先,實施全面節約戰略”、“在消費領域,增強全民節約意識,倡導簡約適度、綠色低碳的生活方式”,而在2021年局部疫情的影響過后,國內消費的底部逐步出現,后續更多就是要去考驗內生性消費的強度,而2020年以來在疫情影響下,居民收入增速受限,預防性儲蓄需求增加的預期下,2022年消費表現更多以穩為主。接近必消品的行業預計略強,可選消費品預計增速一般,包裝紙需求增速略增,而文化紙需求預計同比下降。

  投資對成品紙的需求會產生間接影響。2021年下半年,國內房地產市場快速下行,商品房銷售增速回落,大型房企出現信用危機,施工推遲,影響房地產上下游的多個行業,對包裝紙、文化紙需求也造成直接和潛在的利空,例如一些宣傳材料用紙需求。

 。ǘ┏善芳埉a能產量走勢分化

  2021年,國內成品紙產能繼續增加,上半年,行業投產產能約151萬噸,達到歷史同期最高水平。包括:

  中順潔柔(002511)在孝感基地的10萬噸擴產項目投產前2臺紙機;

  金紅葉在南通新建基地投產一期項目產能78萬噸的首臺紙機,孝感基地6萬t/a;

  麗邦集團在孝感基地投產5萬噸產能;

  泰盛集團在安徽新建基地投產首批25萬噸產能;

  圣泉集團濟南新建基地2萬噸,黑龍江大慶新建基地投產首批10萬噸。

  從市場披露的相關消息看,2022年及之后已宣布計劃投產的項目超過700萬噸。國內成品紙產能仍處于上升階段。

  成品紙總產量增加,但木漿系紙張產量下降。2021年1-10月,中國成品紙產量累計同比增加8.4%,下半年紙產量逐步回落,9月紙廠開機率大幅下降,成品紙產量隨之走低,9月產量回落到過去5年次低值,10月之后隨限電影響減弱,紙廠開機回升。其中箱板瓦楞紙保持平穩,而其他紙類產量回落。

  結合卓創統計的數據看,1-11月,白卡紙產量同比減少7%,生活用紙產量減少4%,銅版紙和雙膠紙產量則減少16%和3%,從樣本紙廠統計的成品紙產量變動看,前11個月國內紙漿需求減量預計達到160萬噸。木漿系紙廠產量下滑主要出現在下半年,在紙價二季度開始下跌后,紙廠利潤走低,出庫較差,紙廠開機率下滑。

  從2021年成品紙價格看,多是經歷了較大波動。河北地區大軸原紙在3月最高觸及7000元/噸,而后逐步跌至9月的不足6000元,四季度又小幅上漲5%,升至6300元/噸。年初木漿大漲成本抬升,及春節前后下游補庫帶動生活紙持續提漲,但隨后的需求轉淡,下游接受能力不足,導致紙廠降價,木漿大跌后,成本端的支撐不足,年中紙廠仍有提價,但未能落實,直到10月之后,隨著前期開工下降,供應壓力緩解,生活用紙才有所反彈,當前價格處于近5年中值偏低的位置。生活用紙產能增量較大,且2022年之后仍有大量產能投放,也導致產能利用率偏低,紙價難以持續維持高位。

  白卡紙在2021年初最高漲至1萬元/噸,5月開始逐步下跌,下半年回落至6000元/噸以下,11月以后內需偏弱,市場反饋出口訂單尚可,帶動白卡紙價格反彈。白卡紙未來計劃投放產能也較多,但白卡紙市場集中度極高,因此對價格的管控能力也強于生活用紙。

  文化紙需求在下半年初步受到了“雙減”政策影響,需求和價格表現均更弱,雙膠紙均價由3月的最高7300元/噸跌至9月底的5300元/噸,12月份回到5600元/噸,基本是2016年以來的低位區間,雙銅紙年內高低點差值也達到2000元/噸,且年底反彈幅度較小,目前價格處于2017年以來的偏低水平。文化紙需求仍面臨繼續下行的壓力,無紙化的趨勢延續,加之教育行業的利空影響,均使得文化紙價格隨需求承壓!

  成品紙的弱勢導致紙廠即期生產利潤大幅下降,在2021年11月下旬紙漿大幅反彈后,由于成品紙提漲落地效果不佳,導致紙廠利潤再次受損,低利潤下紙廠預計很難提升開工率,可以看到卓創統計的生活用紙企業開工已再次走低。

 。ㄈ┰旒埿袠IPPI增速繼續回落

  從庫存周期看,國內造紙業主動補庫大概開始于疫情后,2021年一季度已開始被動補庫,之后則進入長達半年的主動去庫存階段,從產量、庫存數據能夠得以驗證。進入到2021年四季度,逐步開始被動去庫存,價格、產量均有所企穩,但終端需求仍弱,從紙產量和價格同比增速的歷史數據看,兩者在震蕩期以外的時間點上,大概相差7-9個月的時間,因此2021年6月份國內紙產量同比增速下降,9月負增長,預計造紙業PPI同比增速還未見底,2022年上半年同比增速下降會持續,同時會陷入負增長,考慮到基數問題,造紙行業PPI增速見底的時點或在2022年8月份左右。

 。ㄋ模┠緷{下游需求占比逐步改變

  從最近10年紙漿終端需求變化看,2010到2019年,針葉漿終端需求占比中生活用紙由37%提升至42%,印刷紙占比則下降10%至27%,闊葉漿需求中生活用紙占比提升6%至43%,印刷至下降5%至30%。未來幾年,這一趨勢會延續,生活用紙在針葉漿需求中的比例可能會升至47%,印刷書寫紙則下降至18%,特種紙小幅上升。因此,生活用紙對針葉漿未來需求的影響將繼續加大,同時也將影響其價格,但生活用紙需求剛性,波動較小,如果需求變動的趨勢如預期一樣,則對于紙漿而言,供應對其價格的影響程度也會進一步增強。

  四、庫存情況

  從2021年紙漿全球庫存變化看,供應多數時間比較寬松。截止到2021年10月份,全球生產商紙漿庫存由35天升至44天,同比增加5天,且針葉漿增幅更大,中國需求放緩是全球庫存回升的主要因素。國內港口的顯現庫存全年變動不大,幾個主要港口年初木漿庫存量為174萬噸,2021年11月為188萬噸,增加14萬噸,同比增加10萬噸。國內庫存變動較大的是交易所庫存,上期所紙漿倉單量由年初的5萬噸升至12月上旬的44.6萬噸,增量接近40萬噸,以此計算,中國木漿顯性庫存要比年初增加54萬噸。而結合上文看,前11個月紙漿總進口減少了36萬噸,以此以樣本數據計算的紙漿需求減少了90萬噸,占前11個月進口量的3.2%,這里并未統計紙廠的隱形木漿庫存變化。而從統計局每月統計的規模紙廠存貨數據看,產成品存貨量截止10月份比年初增加了20%,但8月之后環比開始減少,產成品以外的存貨增加了9%,紙廠原料庫存也可能是上升狀態。

  截止2021年10月份,歐洲地區港口木漿庫存為115萬噸,比年初減少11.5萬噸,同比下降31.6萬噸。與2019-2020相比,當前歐洲紙漿庫存大幅下降,年中一度降至過去5年最低位,從發貨情況看,2021年前10個月向西歐地區紙漿發貨量增加3%,因此庫存的下降表明西歐紙漿需求表現較好。

  在國內紙廠開工率維持當前的情況下,進口量若持平或繼續下降,則國內紙漿庫存將會繼續下降,考慮到2022年成品紙新增產能的增加,造紙行業供應不足的情況很難出現,因此利潤變化將繼續調節紙廠開機率,而2021年紙廠開機或已觸及最低點,2022年極低開工的情況預計不會出現,如此計算,明年國內紙漿庫存預計不會大增。

  五、供需平衡表分析

  數據以樣本企業產能占比推算,同時由于不同數據的來源及統計口徑可能有差別,也會導致最終數值的偏差。

  從最近5年木漿市場供需情況看,2017年成品紙產量增加及紙漿進口增量偏低,導致2017年供應緊張,價格上漲。2018-2019年,進口增速提升,成品紙產量增幅放緩,紙漿供需缺口收窄,價格高位回落,2020年受疫情影響,國內需求走弱,成品紙產量雖受疫情影響較小,仍能小幅增加,但紙漿進口同樣較高,供需形勢轉換,價格重回歷史低位。進入2021年,由于文化紙需求受到沖擊,下半年紙廠產量大幅下降,紙漿需求隨之回落,全年需求錄得負增長,供應同樣放緩,針、闊葉漿進口同比下降,減輕了供應壓力,紙漿價格最終小幅上漲,但主要是受年底供應端的突發事件影響,和其自身需求變化關系不大。

  2022年,內需有恢復可能,但教育行業“雙減”政策對文化紙需求的利空是長期行為,這也會使雙膠紙及部分銅版紙的需求難有太大轉變,白卡紙需求有回升預期,生活用紙持穩略增,同時國內造紙產能大量投放后,成品紙供應相對寬松,這也會使其產量受利潤及出貨影響,整體預測木漿需求增加1.3%,供應由于2020年全球發往中國的商品漿下滑較大,預計在中國內需好轉后,發貨增加,前提是加拿大、俄羅斯、芬蘭的供應未持續受影響,則中國木漿總供應增加1.6%,因此2022年紙漿仍偏寬松,全年均價不會高于2021年,但供應的變化對運行節奏會有影響。

  六、總結與2022年展望

  2021年紙漿價格沖高回落,全年基本持平,一季度的大漲和三季度的下跌依然是成品紙起主導作用。成品紙產能處于上升期,導致紙廠利潤水平難以長期維持高位,進而在利潤大幅回落后停產檢修,導致紙漿需求下滑。

  2022年,全球針葉漿供應無較大增量,2021年四季度主要出口國發貨受到外部因素影響,持續時間未知,但2021年海外生產商發往中國的針葉漿大幅減少,伴隨內外價差回升預計2022年進口有望回升。國內政策轉向穩增長后,內需及投資均有望企穩,疫情減弱后可選消費將會改善,特別是上半年在經濟活動將迎來修復,成品紙需求存在改善預期,但教育行業“雙減”政策及房地產趨勢走弱,將使成品紙總需求難以大增。另外,造紙產能持續增加,將使紙廠利潤承壓,相應制約紙廠開機率回升空間及紙漿需求。

  整體看,2022年紙漿市場供需仍偏寬松,全年均價下移至5400元/噸。造紙企業可結合紙漿歷史走勢,在5000元以下買;騻湄。貿易商則在關注內盤先行上漲時點,結合自身長協成本鎖定進口利潤。

  風險點:全球疫情再次惡化(利空) 紙漿供應擾動時間較長(利多)


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